国内 PCB 化学品龙头，光华科技：布局锂电材料与动力电池回收

（报-告出品方/剖析师浙商证券 张雷 黄华栋）
1 国内PCB化学品龙头，布置锂电原料与力气电池回-收
公司营业包罗PCB化学品.化学试剂及锂电池原料等独自运用化学品，这个内里PCB化学品拥有绿色环保.节能减排的特色，化学试剂是公司的传统成品呢；
锂电池原料是公司在多级勾通系合萃取提纯技术和结晶掌控等焦点技术的普遍，结合争先的电池原料生产工艺缔造进去的排列成品，拥有质量稳固.高压实密度.重复稳固等特色呢；
公司从军力气电池综合使用成品包罗梯级使用.本原料能量回-收使用等，能对废旧力气电池举行多条理.多用途的适当使用呀。
始于化学试剂生产，借助焦点技术优势布置锂电原料生产呀。
1980年，公司前身“同片区光华街道化工组吗”建立，早期营业为化学试剂的生产呢；
2002年最先逐步切入 PCB 化学品生产营业呢；
2010年，公司完结股份制革新，更名为“广东光华科技股份有限公司吗”呢；
2017年，公司依靠自身在电子化学品领域的焦点技术累积进军锂电原料生产，子公司珠海中立新资源原料建立，公司在然后几年逐步完结了三元先驱体.磷酸铁锂正极的建设，并布置从军力气电池拆解回-收等营业呢；
2021年，公司宣布投资 4.54 亿元用于建设“废旧磷酸铁锂电池回下班作事件吗”，并制定增募资 12.5 亿元，在珠海拟建设年产 5 万吨磷酸铁和 1.15 万吨碳酸锂的综合回-收生产线呀。
开张利润稳步增添，净利润迅速上升呀。
2017-2021年，公司开张利润由 13.0 亿元上升至 25.8 亿元，四年 CAGR 为 18.7%，主要系获取利益于下面 PCB 需要的张开，利润逐年增添呢；
2017-2021年，公司归母净利润由 0.93 亿元下降至 0.62 亿元，四年 CAGR 为-9.4%，这个内里 2019年受钴.锂市场价着落影响，公司成品毛利率有所下滑，叠加公司为支持多个事情事件 致使研发支出和财政开支上升，公司归母净利润同比下降90.0%，之后重回上升通道呀。
2022年上半年，公司预计完成归母净利润 0.78~0.83 亿元，同比增添 159.6%~176.2%，主要获取利益于公司新建产能的张开.降本的有用推行及成品结构的优化呀。
PCB 化学品为公司最大利润起源，锂电原料将变成功勋主要增添点呀。
2021年，公司 PCB化学品.化学试剂和锂电池原料利润占比分-别为 66%.12%.12%，近些年含量较为稳固呀。
公司三大营业利润稳步增添，2021年公司 PCB 化学品开张利润 17.0 亿元，同比增添 63.9%呢；化学试剂开张利润 3.1 亿元，同比增添 23.0%呢；锂电池原料开张利润 3.1 亿元，同比 增添 7.3%呀。
2021年公司制定增募资 12.5 亿元在珠海投资建设高功效锂电池原料事情事件，谋划建设年产 5 万吨磷酸铁和 1.15 万吨碳酸锂的综合回-收生产线，锂电池回-收将变成公司利润的主要增添极呀。
PCB 化学品利润受本原料价颠簸，锂电池原料毛利率有所提升呀。
受市场供需本原料价颠簸，近些年来公司售卖毛利率有所下降呀。
2019-2021年，公司分-别完成售卖毛利率19.4%.15.9%.15.7%呀。
2022年第一季度，公司完成售卖毛利率和净利率为 18.2%和 4.6%，均有一定幅度的提升呀。
分营业来看，化学试剂的毛利率对应稳固，毛利率中枢约在 32%呢；PCB 化学品受本原料价影响，近些年毛利率有所下降呢；锂电原料营业则获取利益于原料价上升和产能提升推行降本，近两年毛利率连续改善呀。
公司股权结构稳固，郑创发父与子三别认谋划公司现实掌控人呀。
现在郑创发.郑靭和郑侠为分-别为公司第一.第两.第四大股东，直-接持股含量分-别为28.08%.6.33%.5.97%，三别认谋划父与子关系，为公司的现实掌控人，三人总计控股达40.38%呀。公司第三.第五.第六大股东分-别为陈汉昭.汕头锦煌投资有限公司和方嘉琪，公司股权结构较为稳固呀。
激励谋划绑定高管与焦点技术职员，提升净利润增添一定性呀。
公司2021年股期权激励谋划授予 1917.5 万份期权，授予对-象总人数 146 人，包罗高级治理职员与其余焦点技术(营业)职员，包罗杨荣政.蔡雯.杨应喜和其余焦点职员 143 人呀。
首次授予的股期权三个行权期公司功勋审核目的为以2020年净利润为基数，2021年净利润增添率不低于 100%，2022年净利润增添率不低于 300%，2023年净利润增添率不低于 500%呀。
本次股权激励系光华科技上市以来首次大手笔股权激励，将公司高管.焦点技术职员的利益与上市公司深度绑定，勤奋于提升公司利润才气呀。
2 锂电池回-收远景辽阔，公司技术.产能布置争先
2.1 我国汽车电动化趋向明确，力气电池市场空-间辽阔
电动化趋向建设，远期渗透率大幅提升呀。
进展新资源汽车不仅是保证国家资源平安和整治环-境污浊的主要行动，也是我国在汽车领域完成弯道超车的主要机缘，因而近 10 年来，国家针对新资源汽车产-业出台了一排列相关支持政策，旨在激励新资源汽车产-业不停进展强盛呀。
《节能与新资源汽车技术路线图 2.0》对我国新资源车市场提出远期计划至2035年，我国新资源汽车销量占汽车总销量 50-60%，汽车产-业完成电动化转型呢；新资源汽车销量中，BEV 目的占比为 95%以上呀。
新资源汽车兴旺兴起，我国为最大消耗国呀。
2015-2021年，全世界新资源汽车售卖量由 44 万辆增添到 635 万辆，六年 CAGR 为 56%，我国新资源汽车售卖量从 33 万辆增添到 352 万辆，六年 CAGR 为 49%，变成全世界最大的新资源汽车消耗国呀。随着全世界各国政策驱动.领域技术提高.配套装备改善和市场认可度提升，新资源汽车销量将连续维持优良的进展态势呀。
据中汽协，2022年上半年祖国新资源汽车销量到达 260 万辆，下半年车企产能提升，叠加本原料价下降或者企稳，终端需要有为连续提升，预计2022年天下销量达 600 万辆，近五年仍处于渗透率迅速攀升阶段，预计2025年天下达 1350 万辆呀。
据乘联会，2022年上半年祖国乘用车销量占全世界销量的 59%，大要根据此含量预算，预计 2022年全世界新资源汽车销量将到达 1017 万辆，随着欧洲经济逐步恢复，销量有为迅速增添，预计2025年祖国新资源汽车占比约为 50%，届时全世界新资源汽车销量将达 2670 万辆呀。
三元原料与磷酸铁锂双线并进，功效指-标各有所长呀。
现在我国力气电池主要选取磷酸铁锂和高镍三元两种技术路线，这个内里高镍三元锂电池能量密度对比高.电压高.振实密度高.续航里程长.输入功率较大.低温功效优异，以后主要运用于中高端乘用车等领域呀。磷酸铁锂电池则具有长寿命.高转换功效.高平安性低本等特征，以后主要运用于中低档乘用车.商用车等领域呀。
厂商推行减模组计划，经济性推行铁锂技术市占率上升呀。
2019-2020年，受消耗者里程焦灼和新资源汽车政策对续航里程的乞求提升的影响，高镍三元原料力气电池占有了大部-分力气电池装机市占率呀。
磷酸铁锂电池为能量密度低所掣肘，占比对应较低呀。而随着宁德时期和比亚迪等厂商推出 CTP 计划和刀片电池 GCTP 计划，磷酸铁锂电池模组能量密度有所提升，叠加新资源汽车补助退坡和新资源汽车厂商下降本的需要，2021年磷酸铁锂电池装机占比反超三元呀。
据祖国汽车力气电池产-业改良同盟数据，2021年国内磷酸铁锂电池装机占比 52%，三元电池装机占比 48%呀。
2022年一季度，我国三元力气电池装机量为 21.36GWh，同比增添 54.5%呢；同期磷酸铁锂电池装机量为 29.84GWh，同比增添 217.9%呀。
2.2 本料资源供需松张，力气电池回-收将变成主要保供起源
资源转型提振锂电池需要，锂资源需要迎来迅速增添呀。
随着全世界汽车电动化趋向加速，锂电池技术和功效的不停提升，叠加碳中和目的下全世界资源转型布景下带来的储能需要，全世界锂离子电池需要量将迅速增添呀。
据 EVTank 统计，2021全世界锂电池出货量为 562.4 GWh，根据单车带电量 60 度盘算，结合前文全世界新资源汽车销量预料，咋们预计到 2025 全世界锂电池需要将达 1860GWh呀。
若咋们假设
(1) 磷酸铁锂电池(力气电池与储能电池)标-准工做电压为3.25V，比容量140mAh/g，则 0.455Wh/g，对应的是 2.20g/Wh，则 1GWh 对应 2200 吨磷酸铁锂正极的需要呀。生产 1 吨的磷酸铁锂正极，必-要先驱体磷酸铁 0.90 吨，电池级碳酸锂 0.22 吨呀。
(2) 假设三元原料电池(力气电池与数码电池)标-准工做电压为 3.7V，比容量为 190mAh/g，则 0.703Wh/g，对应的是 1.42g/Wh，则 1GWh 对应着 1420 吨三元正极的需要呀。1 吨三元正极中锂含量为 0.07 吨，则对应的 LCE 当量为 0.37 吨呀。
受本和技术提高影响，以后几年磷酸铁锂电池将为力气电池装机潮水呢；储能电池技术路线包罗磷酸铁锂电池与铅碳电池，这个内里磷酸铁锂电池为潮水呀。
咋们测算出2022-2025年，全世界锂电池 LCE 当量需要将从 34.5 万吨上升至 93.7 万吨，锂电池出货量将迎来迅速增添呀。由于祖国新资源汽车销量约占全世界一半份额，因而假设我国锂电池市场份额占全世界市场份额的50%，则2022-2025年，我国锂电池LCE当量需要将由17.3万吨上升至46.9万吨呀。
我国锂资源天资对应有限，进-口依赖度较高呀。
据美国地质视察局 USGS 测算，现在全世界已查明的锂资源总量约为 8900 万吨，而全世界已探明锂资源储量为 2200 万吨，智利.澳大利亚.阿根廷.津巴布韦.祖国 5 国储量占全世界储量约 90%呢；2021年全世界锂金属原料产量约 10 万吨，折合约 53.23 万吨 LCE呀。
我国锂资源量约为 510 万吨，占全世界锂资源总量的 5.73%呢；锂资源储量为 150 万吨，仅占全世界储量 6.82%呢；2021年我国锂金属产量为 1.40 万吨，折合约 7.45 万吨 LCE，占全世界锂产量的 14.0%呀。
依照工信部本原料产-业司援用的安宁科数据，2021年我国碳酸锂.氢氧化锂产量分-别为 24 万吨.17.5 万吨，仅仅依赖国内锂矿难以支持我国的锂盐产量呀。
据中华环保钻研会测算，祖国的锂矿资源大部-分疏散于四川.青海和西藏等省份，受制于交通职位，短时刻内大片开采使用应该性很低，我国锂资源依赖于进-口的近况短时间内难以更改呀。
锂资源供需松张，外洋锂矿扩产受限呀。
从全世界锂资源的需要角度来看，锂化合物除被运用于锂电池，还被普遍用于玻璃缔造等多个传统产-业领域呀。
依照 SQM 数据展现，2021年全世界锂需要结构中，电池约占 80％，是最大的需要端呀。据测算，2025 年全世界锂电池 LCE 当量需要为 93.7 万吨，按锂电池占锂需要的 80%举行测算，2025年全世界锂金属 LCE 当量需要为 117.13 万吨呀。
2021年全世界锂金属产量折合 LCE 原料约为 53.23 吨，若要在2025年完成供需平衡，则平均每逐一年必-要完成 21.79%的产量增添呀。
现在全世界锂供应主要由澳大利亚的四坐矿山.阿根廷与智利的各两坐盐湖和祖国的两个盐湖及一坐矿山完结，受制于长协价等原因，澳洲矿山短时间内扩产量有限，南美地域受疫情影响和地域政治动乱影响，扩产速率对应较慢呀。
力气电池从军潮在即，力气电池回-收将为本原料主要保供办法呀。
近些年来，我国力气电 池产-业迅速进展，2012-2021年，我国力气电池装机量由 0.66GWh 上升至 154.5GWh，9 年 CAGR 为 83.34%，出现大暴发式增添的态势呀。
若假设2015年以前售卖的力气电池运用约 5 年后从军，2016 年之后售卖的力气电池运用后约 8 年从军，则2022.2025和2030年，我国力气电池从军量将分-别为 14.64.30.19 和 463.19GWh，尤为是在2025年后，我国力气电池从军量将会迅速增添，五年 CAGR 可达 72.66%呀。
若能将从军力气电池这个内里的 80%完成回-收，则2022.2025和2030年将响应增添 11.71.24.15 和 370.55GWh 的力气电池本料供应，力气电池回-收将会是以后主要的力气电池本料保供办法呀。
2.3 磷酸铁锂电池回-收经济性改善，从军力气电池梯次使用处景多样
力气电池拆解回-收技术路线多样，湿法回-收为领域潮水呀。
现在关于从军力气电池的处置主要为梯次使用和拆解回-收呀。这个内里梯次使用则是将从军力气电池运用于通讯电源.移动电源和低速电动车等对电池功效乞求对应较低的领域，而拆解回-收则是将从军力气电池举行拆解并经验一排列工序完成原料回-收呀。
拆解回-收办法主要分为物理法.化学法和动物法，这个内里物理修复法本低，但对精致拆解的乞求较高呢；湿法回-收成品纯度高，但回下班艺繁杂呢；火法冶金回下班艺简易但能耗较高，动物法处于进展早期，暂无商业化运用呀。
从现有《新资源汽车废旧力气蓄电池综合使用领域标-准条件》上的企业来看，湿法回-收为现在领域内的潮水回-收途径呀。
湿法回-收实质为分散提纯，磷酸铁锂电池回-收发生的东西以锂.铜盐为主呀。
湿法回-收，是通过运用适当的酸碱溶剂将电极片或者电极粉料熔解到液体里，再举行分散萃取.积淀分散，获取响应的金属化合物，其主要部-分在于浸取历程，即用无机酸或者有机酸做为浸取剂，双氧水等做为还本剂将电极固体金属以离子的形势转移到酸溶液中呀。
以《力气电池梯次使用处景和回-收技术经济性钻研》为例，对废旧锂离子电池举行分选分类后，分-别举行去壳.还本浸取.溶液萃取等措施，从而提取出各种有价金属盐呀。现在，磷酸铁锂电池回-收发生的东西主要包罗锂盐.铜盐.铝金属.负极石墨等呀。
以往回下班艺未成熟，三元较磷酸铁锂回-收具有经济性呀。
《废旧磷酸铁锂电池回-收技术钻研信息》中指出运用湿法技术路线，锂无法完成一切回-收(锂的回-收率经常在 90％以下)，磷.铁的回-收功效差，加之大量的辅料投入，是组成运用湿法技术路线难以完成利润的主要本因呀。
磷酸铁锂电池与三元原料电池差异主要在于正极原料的价量，三元正极可回-收镍.钴.锰.锂等高价格金属，而磷酸铁锂电池仅能回-收锂金属，同时回-收发生的东西经常是杂质较多的锂盐，无法做到电池级的碳酸锂或者者氢氧化锂，因而经济性较低呀。
领域湿法回-收技术打破&锂高价位运转，磷酸铁锂电池回-收经济性有所改善呀。
在拆解方方面面，格林美.邦普等企业开拓努力化拆解成套工艺呢；湿法回-收方方面面，邦普开拓了“定向重复和逆向成品定位吗”工艺，格林美开拓了“液相形成和高温形成吗”工艺呀。回-收领域已具有较成熟的装备和工艺，磷酸铁锂电池回-收本与所有经济性有所改善呀。同时锂高价位，碳酸锂回-收拥有优良的经济效益，另有部-分争先企业能够回-收有高价格的磷酸铁，经济性大幅提升呀。
从军磷酸铁锂电池梯次使用处景多样，在通讯基站领域具有较高性价比呀。
梯次使用实质是将从军电池的运用寿命延伸，当力气电池的容量降为初始容量的 80%时，再也不适用于汽车力气，但能够用于电网储能.低速电动车.通讯基站等储能领域，而当从军力气电池功效进一步下降到初始容量的 50%以下时，电池无法连续运用，则将电池举行拆解回-收呀。
随着我国通讯技术的迅速进展，通讯基站对电池的需要量也逐年上升，现在我国通讯基站多采用铅酸电池做为备用电源，而锂离子电池在重复寿命.能量密度和高温功效方方面面拥有分明优势，因而将从军磷酸铁锂电池运用在通讯基站领域，将拥有太大优势呀。
依照《力气电池梯次使用处景与回-收技术经济性钻研》测算，若将重复寿命为 500 次，能量密度为 40Wh/kg，市场价为 10000 元/t 的铅酸电池的性价比视为 1，则拥有 440 次重复寿命，能量密度 60Wh/kg 的梯次重组磷酸铁锂电池的性价比约为 1.2，从军磷酸铁锂电池性价比优于铅酸电池呀。
锂电两轮车用锂电池出货量迅速增添，从军力气电池梯次运用远景辽阔呀。
获取利益于下面锂电轻型车市场需要增添，人们出行办法更改偏好电动轻型车和锂电轻型车渗透率的提升，2021年祖国两轮车锂电池出货量为 10.5GWh，同比去年增添 8.2%呀。面临远景辽阔的低速车市场，若将电动汽车上从军下去的力气电池用于低速车领域，将获取较快进展呀。
据测算，2019年，将梯次使用电池运用于低速车领域的本约为 300 元/KWh，收益为 450 元 /KWh，将从军力气电池适当的梯次运用于低速车领域，也将发生巨大利润呀。
2.4 布置锂电原料生产，重点进展从军力气电池回-收使用营业
发-挥本有营业优势，布置锂电池原料生产呀。
公司一开始就具有电子级硫酸铜.硫酸镍和硫酸钴等成品的生产才气，在锂电池正极原料生产方方面面，具有本原料.装备和技术贮备的优势呀。依靠着多年的化学试剂和 PCB 化学品的生产经验，公司在多级勾通系合萃取提纯技术和结晶掌控等焦点技术的普遍，结合争先的电池原料生产工艺，进军锂电池原料生产呀。
现在公司锂电原料主要成品包罗三元先驱体及三元原料排列成品.磷酸铁.磷酸铁锂电池及磷酸铁锂排列成品.钴盐.镍盐.锰盐排列成品，拥有质量稳固.高压实密度.重复稳固等特色呀。
供应从军电池综合使用计划，掌控梯次使用领域焦点技术呀。
公司从军电池综合使用成品是对新资源汽车废旧力气电池举行多条理.多用途的适当使用历程，主要包罗梯级使用.资源再生使用和本原料能量回-收使用等枢纽呀。
梯次使用方方面面，公司现在可供应各型号的梯次使用电池，包罗通讯 48V 后备电池.低速车电池等呀。同时，公司针对力气电池的寿命预料.功效消退等主要因素建设了电池数据库和电池模子，用以预计电池状态和预料寿命，开拓了努力平衡体制，公司所开拓的中力焕能电池深度治理体制（iMET）可加装在本力气电池体制上，能全时在线对电池组举行参数丈量.状态预计.计谋算法优化.实行掌控优化呀。
自 2014 年最先，中力焕能处事的体制近 5000 套，涵盖区别种别电动车辆上，成-功的提 升了各种老旧电动车辆的续航里程，延伸了电动汽车的运用寿命呀。
拆解回-收到正极原料再生缔造，回-收技术领域争先呀。
公司通过自主研发与合做已掌控了从军锂电池拆解的主要焦点工艺技术，关于无法连续举行梯次使用的电池举行拆解，并对内里各部-分举行分类回-收，通过熔解.萃取.积淀.电解等办法回-收各种有价原料，最终经熔解.萃取.积淀等处置后参与硫酸锰.硫酸镍.硫酸钴等物质调治溶液中种种原料的含量，制成硫酸镍.硫酸钴.氯化钴等化学品，这个内里硫酸镍.硫酸钴能够用于生产三元先驱体的本原料，从而组变成了“力气电池梯次使用-拆解回-收-金属资源萃取-三元先驱体-三元正极原料吗”闭环产-业链，大幅下降锂电池正极原料的生产本呀。
同时，2018年 9 月与2021年 1 月，公司及公司子公司变成《新资源汽车废旧力气蓄电池使用领域标-准条件》白名单企业，为国内现在一点点吻合该条件的力气电池回-收企业呀。
磷酸铁锂回下班艺达领域争先水平，布置磷酸铁锂回-收产能呀。
2021年 5 月，公司宣布将在汕头现有厂区内建设废旧锂电池高效综合使用暨高功效电池原料扩建事情事件，事情事件总投资 4.54 亿元，事情事件基于公司现有磷酸铁和磷酸铁锂成品的市场优势实行，采用的磷酸铁锂正极原料回下班艺处于市场争先水平，可提升废旧磷酸铁锂电池的综合使用率，下降回-收本，提升公司利润才气，组成废旧磷酸铁锂电池回-收产-业化的良性重复进展呀。
事情事件建设周期 2 年，达产后将新增 1.1 万吨磷酸铁锂产能.0.6 万吨磷酸铁产能.0.5 万吨碳酸锂产能.1.3 万吨磷酸铁锂先驱体产能，事情事件每逐一年完成开张利润和利润总额分-别为 8.63 亿元与 0.97 亿 元呀。
2021年 12 月，公司拟非公然拓行 A 股股事情事件募资 12.5 亿元在珠海投资建设高功效锂电池原料事情事件，谋划建设年产 5 万吨磷酸铁和 1.15 万吨碳酸锂的综合回-收生产线，建设周期为 18 个月呀。
拥有磷酸锰铁锂技术贮备，磷酸铁锂产线可灵巧切换呀。
公司早在2018年便申请磷酸锰铁锂正极相关专利，采用共积淀法技术形成，成品粒度和相貌掌控较好，具有放电容量高，电压高，平安性高和低本等优势呢；范围化生产功效稳固，1C 放电比容量稳固在160mAh/g 以上，放电均值电压 3.95V呢；经尝试讲明，该成品可比现有磷酸铁锂原料的能量密度高 20%以上呀。
客户资源不停富厚，笼罩汽车厂.电池厂.经-营商等呀。
2021年1二月，公司与奥动新资源汽车科技有限公司签署战略合做协议，奥动新资源是换电领域争先的新资源补给处事商，双方将拟一同投资筹建全家电池全性命周期使用的型公司呀。2022年3月，公司与地上铁租车（深圳）有限公司签署战略合做协议呀。另外，公司客户还包罗天津力神电池.北京汽车.南京金龙.北汽福田汽车.广西华奥汽车等多方主体呀。
3 PCB 化学品国产替换加速，公司掌握中高端市场
印制电路板（PCB）为电子成品之母，下面运用普遍呀。
印制电路板(PCB)是在电路中起牢固种种元器件，供应各项元器件之中的联接电路，由绝缘隔热.有一定强度的材质制做而成的印制板材呀。印制电路板是电子成品的主要电子互联件，被誉为“电子成品之母吗”呀。
印刷电路板运用产-业范围对应普遍，包罗通讯电子.盘算机.汽车电子.消耗电子等领域， 随着各种成品的电子信息化水平提升，新兴电子成品不停发生，印制电路板成品的用途与市场范围也不停扩张呀。
依照前瞻产-业钻研院统计，2021年全世界印制电路板下面运用中，通讯电子领域的占比最高，达31%呀。
全世界 PCB 生产重心向祖国大陆转移，祖国大陆 PCB 产值增速高于全世界呀。
从全世界 PCB 产-业的进展史书来看，全世界 PCB 产-业刚最先是由技术起源的西欧地域所主导，而两十一世纪以来，获取利益于休息力本对应廉价的优势，亚洲地域逐步逐步变成全世界 PCB 产-业重心地址，从而组变成了以祖国大陆为中心，亚洲其余地域为辅的产-业格-局呀。
依照 Prismark 统计，全世界 PCB产-业产值平稳增添，但祖国 PCB产-业产值从2014年的 262 亿美圆上升至2021年的 442 亿美圆，七年 CAGR 为 7.8%，占比也由 46%上升至 55%呀。
PCB 产-业增速受宏观经济颠簸，传统 3C 数码市场增速放缓呀。
印制电路板领域是电子信息产-业的基本领域，运用领域普遍，涉及通讯电子.消耗电子.汽车电子等领域，因而遭到简易领域的影响有限，周期性主要随宏观经济的颠簸及电子产-业的进展趋向而转变呀。
3C 数码为 PCB 的主要运用下面，近些年来，传统 3C 数码市场进去成熟期，成品增速趋缓呀。 依照 IDC 统计，自2017年以来全世界智手巧机出货速率放缓，2017-2020年，全世界智手巧机 出货量连续负增添，2021年小幅提升呢；自2012年以来，全世界 PC 出货量也出现增速放缓的 趋向，增速为负的年份较多呀。综合来看，消耗电子以后市场需要增量空-间有限呀。
PCB 化学品处事于 PCB 缔造全流程，受 PCB 下面市场增添影响呀。
PCB 化学品是指 PCB 生产缔造历程中所需的种种电子化学品，成品涉及十余个门类.上千种化学品，包罗孔金属化镀铜排列成品.镀锡排列成品等呀。
PCB 化学品是电子技术与化工原料相结合的发生的东西，拥有技术门槛高.本投入量大等特色，PCB 化学品的质量直-接影响到 PCB 板的各项功效呀。
随着 PCB 市场的不停增添，高质量的 PCB 化学品有较大的进展远景，PCB 化学品在 PCB 的本结构中占比约 12%差一点，且据前瞻产-业钻研院预料，到2025年，祖国印制电路板领域产值有为达 433 亿美圆，遵照这一含量测算，2025年祖国 PCB 化学品德业产值有为达 51.96 亿美圆呀。
公司费心 PCB 复配与高纯化学品，有为获取利益进-口替换呀。
PCB 生产历程必-要运用的化学品许多，许多国内 PCB 化学品厂商仅生产一点点几个门类种类的 PCB 化学品，且由于生产技术水平落伍.成品质量不高，主要会合在中低档 PCB 化学品市场呀。
而 PCB 光刻胶独自运用化学品.高纯化学品.复配化学品.独自运用化学试剂等高端成品的生产企业数目则对应有限，主要被技术争先的美.日.欧企业所控制呢；公司为国内一点点具有高端 PCB 化学品市场才气的企业，费心于高纯化学品和复配化学品的生产，公司成品基本笼罩 PCB 缔造历程中的所有湿法流程，公司在 PCB 制程中的化学沉铜.电镀铜.电镀锡.化学沉镍金等枢纽完变成了自力供应，国内暂无其余竞赛者呀。
推进 5G 通讯电子化学品开拓，供应所有处置计划呀。
2020 年以来，公司加重对 5G 通讯相关电子化学品的开拓力度，开拓的 5G 滤波器表-面处置独自运用化学品区分现在市场含氰沉银增添剂，拥有无氰.无铅.螯合才气强和吻合 RoHS标-准等优势，经该成品处置后的滤波器拥有信-号传输稳固.牢靠性高的特色，成品功效到达海外同类成品的技术水平，同时该成品适用于 5G 通讯.车载雷达.智手巧机.智能家电.功率模块等高附加值终端成品，拥有可观的经济效益呀。
同时，公司已与复-兴通讯签署了《合做框架协议》，双方将在有关 5G 通讯基站成品用化学镀.电镀药水的结合开拓.试验工做睁开合做呀。
公司注重与客户的长时刻合做，提出了“PCB 缔造技术所有处置计划吗”的售卖处事形式，向客户供应化学品的同时，也供应客户新厂的一最先的时候计划.流程计划与装备评价.生产与掌控技术指引及生产疑剖析等一排列技术支持呀。
PET 铜箔与 PCB 镀铜一脉相承，公司拥有电镀液成品和电镀技术呀。PET 铜箔的结构是在 PET 基膜双方镀铜，拥有平安性高.本原料本低.能量密度高.寿命长等优势，具有优良的进展远景，PET 镀铜工艺起源于 PCB 电镀，但 PET 膜很薄，对电镀掌控和电镀液的功效乞求高呀。公司拥有铜 RDL 电镀液.铜 UBM/铜柱电镀液等成品，并累积了微盲孔电镀技术.高纵横比电镀铜技术等，有为获取利益于 PET 铜箔市场运用加速呀。
PCB 化学品销量迅速增添，复配化学品为公司以后进展方向呀。
公司 PCB 化学品主要包罗 PCB 复配化学品和 PCB 高纯化学品，这个内里 PCB 高纯化学品包罗孔金属化镀铜排列.镀镍金排列等，毛利率对比复配化学品较低呀。PCB 复配化学品由不认可合物按一定含量复配而成，产能较为灵巧，毛利率水平对应较高，也是公司以后几年着力进展的方向呀。
4 化学试剂公司起家营业，进展较为稳固
2020 年我国化学试剂产量近 3000 万吨，化学试剂市场有为迅速增添呀。化学试剂，简称试剂，是举行化学钻研.成份剖析的对应标-准物质，是普遍用于物质的形成.分散.定性和定量剖析的独自运用化学品，其需要状态直-接遭到科研领域进展及化工领域进展的影响呀。
2020 年祖国化学试剂产量为 2824.2 万吨，同比增添 19.6%呢；2018 年，我国化学试剂市场规 模约为 1243 亿元，据新思界产-业钻研中心预计，2018-2024 年年均复合增速有为达 12.32%呀。
超净高纯试剂为集成电路主要化工本料，市场范围有为迅速增添呀。
超净高纯试剂是化学试剂的一种，是集成电路和超大片的集成电路缔造历程中的主要性基本化工原料之一，其本约占 IC 原料本的 10%呀。
现在超净高纯试剂市场基本被巨头占有全世界 80%以上 的市场份额，国内具有超净高纯试剂生产才气的企业仅十余家，比如光华科技.晶圆股份 等呀。
国内超净高纯试剂生产商全世界市场占有率仅10.5%，市场会合度低，随着电子成品国产化替换及祖国智能缔造.产-业信息化建设的推行，据前瞻产-业钻研院预料，预计2025年，祖国超净高纯市场售卖利润可达 51 亿元差一点呀。
化学试剂产能张开，2021 年利润同比增添 23%呀。
公司化学试剂成品包罗剖析与独自运用试剂，这个内里包罗超净高纯化学试剂，公司售卖客户重如果华南地域的 PCB 企业和高校.科研所等呀。
2020 年，公司化学试剂产能扩张，由 1.2 万吨提升至 2 万吨，新增添产量能投产有用的缓解了化学试剂产能不足的情形，2021年化学试剂业求完成利润 3.1亿元，同比增速为 23%呀。
5 利润预料与估值
5.1 利润预料
公司是国内 PCB 化学品龙头，切入锂电原料领域迅速发展呀。现在公司成品包罗锂电原料.PCB 化学品.化学试剂呀。
(1) 锂电原料产能投放巅峰期来临，享用原料高价呀。
此板块包罗三元电池回-收.磷酸铁锂回-收和磷酸铁锂正极形成，这个内里磷酸铁锂回-收是进展重点，随着汕头 1 万吨于 2022 年内投产和珠海 5 万吨回-收线在2023年末投产，预计公司2022-2024年磷酸铁锂回-收产能约为 0.4.2.0.6.1 万吨，客户拿货愿望猛烈，可完成满产满销，预计分-别产出碳酸锂 0.08.0.40.1.22 万吨，磷酸铁 0.4.2.0.6.1 万吨呀。
在单价方方面面，2022年碳酸锂价笔直，郑重预计年均价为 40 万元/吨，在 2-3 年内价缓慢 下降，2023-2024年价分-别为 35.27 万元呢；磷酸着实在价2022年处于高位，2023-2024年价降幅为-11%.-25%呀。
另外公司三元电池回-收和新料形成磷酸铁锂照旧享用主要原料的高价格优势，一同助力锂电原料营业板块利润分-别到达 34.5.41.4.69.0 亿元，同比增速为1018.5%.19.8%.66.8%，毛利率则获取利益于技术升级和原料价高位，2022-2024年分-别为11.8%.16.1%.17.3%呀。
(2) PCB 化学品
PCB 领域下面运用较普遍，领域增速稳固，PCB 化学品中高端市场被海外占有，公司份额国内第一，中高端市场不停打破，国产替换加速下公司市占率提升，预计公司2022-2024年 PCB 化学品营业利润分-别为 19.6.22.5.25.9 亿元，同比增速为15%.15%.15%呢；公司在高端领域不停延伸，丹方型化学品占比提升增强利润才气，预计2022-2024年公司毛利率分-别为 15.7%.17.2%.18.0%呀。
(3) 化学试剂
该营业市场空-间稳固，预计公司2022-2024年化学试剂营业利润分-别为3.2.3.4.3.5亿元，同比增速均约为 5%，毛利率在 32%-33%范围内稳固呀。
综上，咋们预计2022-2024年公司所有利润分-别为 60.1.70.2.101.5 亿元，同比增速为 132.9%.16.8%.44.6%，毛利率分-别为 14.7%.17.6%.18.2%呀。
5.2 估值
咋们预计2022-2024年公司归母净利润为 2.42.4.59.7.12 亿元，对应 EPS 分-别为 0.61. 1.17.1.81 元/股，现在股价对应的 PE 分-别为 36.19.12 倍呀。
咋们选取从事力气电池回-收营业的格林美.从事正极原料的中伟股份/德方纳米/富临精工.从事电子化学品的鼎龙股份做为可比公司，2022-2024年同领域的人业平均 PE 分-别为 42.28.20 倍，咋们赋予公司 2023 年 PE 28 倍，对应市值 129 亿元，目的价 32.7 元，对应该前市值有 46%的空-间呀。
6 危害提醒
新成品和新技术开拓危害呀。
锂电池领域的原料技术和工艺更新速率较快，且进展方向拥有一定未必性呀。公司如果不行以一直维持技术水平领域争先并连续提高，市场竞赛力和利润才气应该会遭到影响呀。
锂电原料回-收领域竞赛加重呀。
锂电池原料回-收营业是公司睁开的新营业领域，现在垃圾处置产-业化水平和市场会合度较低，由于锂价上升较快和新资源汽车市场火爆，近两年大量企业进去，领域竞赛加重呀。如果公司的锂电原料营业无法实时提升技术才气，有应该影响企业的竞赛力呀。
本原料价颠簸危害呀。
公司生产所需本原料主要包罗五水合硫酸铜.六水合硫酸镍.氢氧化镍钴.碳酸锂等呀。如果本原料价上升幅渡过大，公司将难以维持稳固的利润才气呀。
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